Der Anleihenmarkt tut etwas, was wir seit Jahrzehnten nicht mehr gesehen haben. Dies könnte auf ein Problem an der Börse hinweisen.

Viele Ökonomen gehen davon aus, dass die USA im vergangenen Jahr unter einer Rezession leiden werden. Befragte Ökonomen Das Wall Street Journal Ende 2022 wurde die Wahrscheinlichkeit einer Rezession auf 63 % geschätzt. Die vorherrschende Logik war, dass die Fed die Zinsen zu stark erhöhen würde, was zu einer erheblichen Reduzierung der Ausgaben führen würde, was zu hoher Arbeitslosigkeit und einem wirtschaftlichen Rückgang führen würde.

Stattdessen blieb die Wirtschaft im Jahr 2023 trotz starker Zinserhöhungen und höherer Inflation stark. Das Wirtschaftswachstum hat sich im vergangenen Jahr tatsächlich beschleunigt, unterstützt durch einen starken (wenn auch langsameren) Anstieg der Verbraucherausgaben und Unternehmensinvestitionen. Derzeit wird erwartet, dass die Wirtschaft im ersten Quartal 2024 mit einer jährlichen Rate von 2,9 % wächst und damit über dem 10-Jahres-Durchschnitt von 2,5 % liegt.

Kurz gesagt, die Rezessionsängste sind verblasst. Viele Ökonomen gehen inzwischen davon aus, dass die Fed die Weichen stellen und eine sanfte Landung herbeiführen wird, was bedeutet, dass die politischen Entscheidungsträger die Inflation eindämmen werden, ohne eine Rezession auszulösen. Zitate Morgan Stanley „Die US-Wirtschaft ist auf dem Vormarsch, und fast alle Daten bestätigen eine sanfte Landung“, sagten Analysten.

Dennoch gab der Treasury-Markt – ein Instrument zur Rezessionsprognose mit nahezu perfekter Bilanz – immer noch den schlimmsten Alarm seit Jahrzehnten. Rezessionen gehen in der Regel mit einem deutlichen Rückgang der… einher. Standard & Poor's 500. Folgendes sollten Anleger wissen:

Die Finanzminister haben frühere Rezessionen mit nahezu perfekter Genauigkeit vorhergesagt

US-Staatsanleihen sind von der Regierung ausgegebene Schuldtitel. Sie zahlen bis zu ihrem Fälligkeitsdatum einen festen Zinssatz. Ab diesem Zeitpunkt erhält der Anleihegläubiger das Kapital zurück. Der Zinssatz (oder die Rendite) ist bei langfristigen Anleihen in der Regel höher als bei kurzfristigen Anleihen. Daher verläuft die Zinsstrukturkurve normalerweise nach oben und rechts.

Allerdings wird die Zinsstrukturkurve invertiert (sie beginnt hoch und fällt, wann immer es zutrifft, nach unten), wenn langfristige Anleihen weniger zahlen als kurzfristige Anleihen. Dies kann in Zeiten wirtschaftlicher Unsicherheit passieren. Einige Anleger schützen sich gegen das Rezessionsrisiko durch den Kauf langfristiger Anleihen, um über einen längeren Zeitraum garantierte Renditen zu erzielen. Die Nachfrage nach diesen langfristigen Anleihen führt zu steigenden Preisen und sinkenden Renditen.

Beispielsweise zahlt die 10-jährige Staatsanleihe derzeit weniger als die 3-monatige Staatsanleihe, was bedeutet, dass ein Teil der Zinsstrukturkurve invertiert ist. Was dies bemerkenswert macht, ist die nahezu perfekte Genauigkeit, mit der diese Anleihen frühere Rezessionen vorhergesagt haben. Konkret ging jeder Rezession seit 1969 eine Umkehrung der Renditen 10-jähriger und 3-monatiger Staatsanleihen voraus, mit nur einem Fehlalarm Mitte der 1960er-Jahre.

Staatsanleihen leisten etwas, was Anleger seit Jahrzehnten nicht mehr gesehen haben

In der folgenden Grafik sind die Startdaten jeder Zinskurvenumkehr bei 10-jährigen und 3-monatigen Schatzanweisungen seit den späten 1960er Jahren sowie die Startdaten nachfolgender Rezessionen aufgeführt. Die Grafik zeigt auch die Zeit an, die zwischen den beiden Ereignissen verstrichen ist.

Datenquelle: Federal Reserve Bank of New York, National Bureau of Economic Research. Die obige Grafik zeigt den Zusammenhang zwischen Rezessionen in den USA und Umkehrungen der Zinsstrukturkurve bei 10-jährigen und 3-monatigen Staatsanleihen.

Die Renditen 10-jähriger und 3-monatiger Staatsanleihen haben sich vor jeder Rezession seit 1969 umgekehrt, wobei zwischen der Umkehrung und der darauffolgenden Rezession nicht mehr als 16 Monate lagen. Zum Vergleich: Der aktuelle Putsch begann vor 15 Monaten im November 2022, was bedeutet, dass die Vereinigten Staaten bis Ende nächsten Monats in eine Rezession abrutschen könnten.

Es gibt noch einen weiteren Punkt, den Anleger berücksichtigen sollten. Die aktuelle Umkehrung der Zinsstrukturkurve war im Mai 2023 steiler, als die durchschnittliche Renditespanne (Rendite 10-jähriger Staatsanleihen minus Rendite 3-monatiger Staatsanleihen) auf -1,71 % sank. Seit Juni 1981, als die durchschnittliche Renditespanne -2,04 % betrug, hat sich die Zinsstrukturkurve nicht mehr stark umgekehrt.

Die Kurve hat sich seit Mai 2023 abgeflacht. Die durchschnittliche Renditespanne lag im Januar 2024 bei -1,3 %, was jedoch immer noch den niedrigsten Wert seit August 1981 darstellt, als die durchschnittliche Renditespanne -1,43 % betrug. In diesem Zusammenhang tun Staatsanleihen etwas, was Anleger seit Jahrzehnten nicht mehr gesehen haben. Tatsächlich heißt es in einem Blogbeitrag der Federal Reserve Bank of St. Louis, dass „die implizite Wahrscheinlichkeit einer Rezession beispiellos hoch wäre, wenn das Ergebnis falsch positiv wäre.“

In Rezessionen fallen Aktien normalerweise stark, steigen aber vor dem Ende der Rezession tendenziell stark an

Der S&P 500 wird typischerweise als Benchmark für den breiteren US-Aktienmarkt angesehen. Seit ihrer Gründung im Jahr 1957 erlebte die US-Wirtschaft zehn Rezessionen, in denen der S&P 500-Index um durchschnittlich 31 % fiel. Mit anderen Worten: Wenn die Wirtschaft in diesem Jahr in eine Rezession abrutscht, wird der Aktienmarkt laut Geschichte einen starken Rückgang erleiden.

Dies mag sehr besorgniserregend erscheinen, Anleger sollten jedoch einen Verkauf ihrer Aktien vermeiden. Tatsächlich besteht die klügste Vorgehensweise darin, investiert zu bleiben und weiterhin gute Aktien zu angemessenen Bewertungen zu kaufen. Ich sage das aus drei Gründen. Erstens hat sich der Anleihenmarkt in der Vergangenheit geirrt. Die Renditen 10-jähriger und 3-monatiger Staatsanleihen schwankten im Januar 1966, doch auf dieses Ereignis folgte nicht unmittelbar eine Rezession. Die aktuelle Umkehrung der Zinsstrukturkurve ist zwar schwerwiegend, könnte aber ein weiterer Fehlalarm sein.

Zweitens wissen Anleger, die verkaufen, selbst wenn sich die Wirtschaft in einer Rezession befindet, nicht, wann sie wieder kaufen sollen. Der S&P 500 erholt sich in der Regel etwa vier bis fünf Monate vor dem Ende einer Rezession, und der Index hat in der Vergangenheit zwischen seinem Tiefpunkt und dem Ende einer Rezession eine durchschnittliche Rendite von 30 % erzielt C. B. Morgan Chase. Anleger, die versuchen, den Markt zeitlich zu steuern, werden wahrscheinlich einige dieser Gewinne verpassen.

Drittens hat der S&P 500 trotz mehrerer Rezessionen seit 1994 in den letzten drei Jahrzehnten eine jährliche Rendite von 10,3 % erzielt. Anleger könnten in den nächsten drei Jahrzehnten ähnliche Renditen erzielen, selbst wenn die Wirtschaft dieses Jahr in eine Rezession gerät. Doch jeder Versuch, den Markt zeitlich zu steuern, kann nach hinten losgehen und den Anlegern eine langfristige Underperformance bescheren.